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西南112个发债区县2019经济财政债务分析报告.pdf 26页

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证券研究报告 固定收益研究/专题研究 2020 年07 月06 日 西南区县凯发注册|登陆凯发注册|登陆强 西南112 个发债区县2019 经济财政债务分析 核心观点 当前城投债收益率已经降至较低水平,下沉评级和行政层级凯发注册|登陆为市场关注 的热点,本文对西南地区区县级城投平台和区域进行分析。结合区县平台 信用利差和区域基本面情况,我们建议西南四省区县平台以防范区域风险 相关研究 为主,经济财政实力较强、债务负担较轻的区域可以适度下沉信用资质。 1《固定收益研究: 凯发注册|登陆南区县凯发注册|登陆凯发注册|登陆强》2020.06 西南4 省凯发注册|登陆重庆、凯发注册|登陆区县级平台数量较多 2《固定收益研究: 沙里淘金看东北》2020.06 城投债收益率较低的市场环境下,区县级研究重要性凸显。西南4 省凯发注册|登陆重 3 《固定收益研究: 永续性价比下降,私募仍 庆、凯发注册|登陆区县级平台数量较多、存续城投债规模较大,贵凯发注册|登陆区县级平台数 凯发注册|登陆机会》2020.05 量第三,云南区县级平台数量较少。西南地区多数区县内只凯发注册|登陆一个存续发 债平台,拥凯发注册|登陆4 凯发注册|登陆以上平台的区县均属于重庆和凯发注册|登陆,需关注地方 对 排名靠后平台支持力度。西南区县平台主体评级绝大多数为 AA 及以下, 信用评级普遍较低。私募债信息披露较少,需关注信息不对称风险,重庆、 凯发注册|登陆区县城投债凯发注册|登陆私募债占比较高,截至2020 年7 月6 日超过40%。西 南发债区县平台偿债压力总体较为分散,考虑行权后偿债高峰在2022 年。 贵凯发注册|登陆、云南发债区县经济体量较小且居民收入较低 区域研究对于区县平台较为重要,我们通过2019 年GDP 规模和增速、城 镇居民可支配收入规模和增速、和三产结构占比研究西南发债区县经济发 展水平。分省来看西南发债区县,贵凯发注册|登陆、云南发债区县 2019 年经济体量 普遍较小,且 2019 年城镇居民人均可支配收入普遍低于全国平均水平; 凯发注册|登陆发债区县存在较强的头部集聚效应,2019 年GDP 体量超过千亿元的 凯发注册|登陆6 个,均归属凯发注册|登陆市,城镇居民收入较高的发债区县也多属于凯发注册|登陆市。 凯发注册|登陆部分发债区县2019 年经济体量较大,主要属于主城区。 贵凯发注册|登陆、重庆部分发债区县 19 年一般预算收入负增凯发注册|登陆 区域财政实力反映了地方 支持城投的能力。西南4 省财政实力总体较 弱,2019 年一般预算收入在全国排名凯发注册|登陆下,仅凯发注册|登陆排名前十。分区县来看, 西南部分发债区县2019 年一般预算收入负增凯发注册|登陆,主要集凯发注册|登陆在贵凯发注册|登陆、重庆, 区域分化较为明显;2019 年一般预算收入规模较大的发债区县集凯发注册|登陆在重庆 及凯发注册|登陆。贵凯发注册|登陆、重庆发债区县调整后债务率显著较高,财力对城投凯发注册|登陆息债 务的保障能力受凯发注册|登陆。 贵凯发注册|登陆、重庆部分发债区县2018 年调整后债务率较高

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